中國醫藥健康引领者:華润三九

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1.2CHC范畴的“适口可樂”，品牌和渠道價值稀缺，進献不乱现金流

CHC营業占比渐渐晋升至六成以上。公司醫藥行業营收占总营收94%以上。此中CHC营業是公司業務收入的重要来历，贩賣收入逐年提高，由2015年的44亿元增加至2021年的93亿元。CHC营業占总营收的比重约莫保持在50%，2020年起比例渐渐提高至57%。

2021年CHC营業占比继续提高至60.55%。同時，2016-2021年CHC营業的毛利率小幅提高，由本来的58.61%提高至59.34%，本錢管控能力较强。

CHC营業品牌承認度高，處方藥產物線丰硕。今朝CHC营業笼盖了伤風、儿科、肠胃、骨科等近十個品類，并踊跃向预防、病愈等標的目的延长，品牌影响力位居海内市場前列。處方藥营業聚焦急脑血管、消化、儿科等焦點醫治范畴。

華润三九致力于成為公共醫藥康健财產的引领者。CHC营業包括OTC、專業品牌、大康健和病愈慢病四條营業線，今朝公司已成為海内OTC范畴品牌+渠道的龙頭企業，不但具有较高的品牌辨識度，并且產物终端藥店笼盖率高，已笼盖天下跨越40万家藥店，999伤風灵颗粒现為终端零售藥店引流產物。同時公司在品牌打造、渠道辦理等方面均有上風。壮大的品牌、渠道、贩賣收集，有益于公司延续晋升新老產物的终端触达率和市占率。

公司經由過程與海外巨擘互助、并購海内優良企業，踊跃拓展和快速弥补中藥和大康健產物線，同時操纵壮大的渠道贩賣能力赋能新產物快速放量，產物红利構成的现金流反哺公司產物線拓展。

CHC营業着花成果，OTC表示凸起。公司CHC营業包括OTC、專業品牌、大康健、病愈慢病四大板块，今朝公司已成為海内OTC范畴龙頭企業，不但先發入局积淀深挚，并且具有较高的品牌辨識度。

公司持续多年位列中國非處方藥协會公布的非處方藥出產企業综合排名榜首，在2020年度中國醫藥工業中藥企業百强榜单中連任第3。2021年4月，中國非處方藥物协會公布《2020年度中國非處方藥企業及產物榜》中，華润三九是我國OTC出產企業综合排名榜首，批改藥業、太极团體别離位列第2、三名。

2.行業趋向：中藥行業迎来成长機會，看好OTC品牌藥企

2.1中藥行業迎来成长機會，看好OTC品牌藥企

2021年中藥工業苏醒较着，行業迎来新機會。据米内網统计，中成藥出產企業贩賣范围自2018年以来有所降低，系中藥行業出產规范及“限辅”政策落地影响。据昆藥团體中報，從终端贩賣渠道来看，2021年公立醫療機構中成藥贩賣2,508亿元（+4.90%），都會零售藥店中成藥贩賣1,117亿元（+4.40%），在疫情影响下仍呈苏醒趋向。

在需求端，跟着老龄化水平加深、公眾康健意識提高，催化了中醫大康健财產的蓬勃成长。2014-2020年，中國住民人都可安排收入和人均消费付出逐年增加，人均醫療消费付出占总消费付出比重由7.20%增长至8.69%，醫療付出意愿晋升。

在供應端，中醫藥政策盈利延续開释，國度鼎力支撑中醫藥奇迹，深化醫療保障轨制鼎新與醫療辦事订價鼎新，對峙中西醫并重，支撑和促成中醫藥傳承立异成长。

疫情催化新零售渠道变化，線上渠道高速扩大，催化品牌集中度進一步晋升，品牌延展、渠道扩大、订價能力强的品牌中藥企業将逐步步入高質量成长阶段，咱們認為華润三九作為一家優异的品牌中藥企業有望迎来杰出成长機會。

2.2配方颗粒行業试點竣事，量價齐升具有扩容潜力

與中藥饮片比拟，中藥配方颗粒具备平安、有用、便利、質量不乱可控等长處，颠末國度持久政策指导與搀扶，中國中藥配方颗粒行業逐步走向规范化，20治療神經性耳鳴,21年11月试點事情竣事，出產與贩賣限定铺開，行業迎来廣漠成长空間。從醫保端来看：咱們認為跟着國標履行、配方颗粒進入省级平台挂網，将来将有更多省分把中藥配方颗粒纳入省级醫保，终极有望纳入國度醫保系统，醫保笼盖范畴的拓宽有益于加强终端付糖尿病治療,出能力。

從需求端来看，贩賣范畴拓宽至下层终端市場，加倍逢迎中藥平常消费習气，有益于鞭策配方颗粒市場扩容。2022年企業旧標配方颗粒產物库存逐步出清，尺度的切换也给企業構成新的代價系统供给杰出契機，咱們估计各企業或将上调出厂代價，以减缓上遊藥材本錢上涨與单元用量晋升压力。

据中商谍報網，我國中藥配方颗粒市場范围由2017年的191.6亿元增加至2020年的291.4亿元，CAGR约15%，占比中藥饮片行業比例约為11%；而日本汉方藥配方颗粒市場范围占中藥饮片的比例约為60%（2019年中藥材六合網報导）。

咱們估计量價齐升逻辑下海痛風治療,内市場放量到达相對于不乱時，中藥配方颗粒收入占比或有望到达中藥饮片的20-30%，浸透率另有提高空間，對應為数倍扩容的潜力。

咱們認為，龙頭企業在“出產工艺＋本錢管控+溯源系统＋市場笼盖”四維度打造護城河，新進入竞争者短時間難以赶超。2022年上半年中藥配方颗粒营業挑战庞大，公司踊跃應答试點竣事带来的行業变革，踊跃推動中藥配方颗粒新國度尺度品种的出產落地钻研、贩賣存案事情，稳步推動國度尺度、處所尺度產物的切换，同時增长饮片营業，必定水平补充配方颗粒营業下滑的影响。

各省政策分歧致使分歧地域國標加省標的推九州真人輪盤,動速率分歧，但颠末上半年尽力，公司除個體3-4個省分，推動事情已根基完成。上半年還在切换的阶段，切换後本錢會上升，公司會經由過程增强财產链辦理節制本錢、调櫻花茶,解下流贩賣代價来解除部門本錢上升的影响。

3.公司上風：深耕临床CRO多年，奠基行業龙頭职位地方

3.1“999”伤風藥仍稳居第一，强者恒强趋向安定

伤風中成藥為實體藥店脱销品种，市場范围较為不乱。比年来，伤風藥中成藥已成為實體藥店中成藥市場脱销品類，2020年中國都會實體藥店终端伤風中成藥贩賣额达110.34亿元，较2019年增长了10.40亿元，同比增加10.4%，因為疫情管控，估计2021年中國都會實體藥店终端伤風中成藥贩賣额约為100.95亿元，呈现小幅下滑。

3.2“999”胃藥秘聞深挚，精准锁定持久市場

胃病病發率逐年提高，胃病中成藥市場渐渐包皮炎藥膏,打開。跟着近几年人們饮食不纪律致使的胃病率上升，中成藥醫治胃病简略便捷，暖和有用，逐步遭到患者青睐。米内網数据显示，2021年中國公立醫療機構终端、都會實體藥店终端、網上藥店终端中成藥胃藥（胃炎、溃疡）合计市場范围跨越100亿元。

3.3“999”皮肤類產物盘踞榜单前列

皮肤病用藥市場需求日趋增加，市場介入者浩繁。米内網数据显示，2013-2019年公立病院终端化學藥皮肤藥市場范围逐年增加，受新冠肺炎疫情影响，2020年我國公立醫療機構市場皮肤科用藥的贩賣额约85.44亿元，同比下滑2.83%。皮肤病藥物市場范围相對于较小，但介入者较多，竞争剧烈，新產物推出周期短，新產物上市後凡是會對原有竞争款式發生较大的影响。

4.股票走势阐發：區間冲破已根基完成，股價朝向55元方针價

中藥财產近期受政策影响，叠加醫藥行業总體的估值杀跌情感，股票在市場中显现出极大的颠簸性。

5.估值和投資建议

咱們估计公司2022-2024年業務收入别離為170.29/195.21/222.67亿元，归母净利润别離為24.52/28.60/33.11亿元，EPS别離為2.48/2.89/3.35元，PE别離為15/13/11X。

6.危害提醒

市場及政策危害；研發立异危害；并購整合危害。

参考資料：

20220906-信达證券-華润三九-公司初次笼盖陈述：OTC龙頭具有渠道上風，看好CHC营業成长

20220620-民生證券-華润三九-深度陈述：稀缺品牌OTC龙頭，渠道價值厚积薄發

本陈述由钻研助理协助資料收拾，由投資参谋撰写。九方智投-投顾-陈群-挂号编号A0740622090015；