醫藥股持续大跌之谜

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2021年7月，醫藥大赛道几近所有细分范畴见股價大顶，一起狂泻至今，虽有本年6月份的小幅反弹，但很快重回主跌大浪，令多年資深的投資者都备感煎熬。

醫療ETF是浩繁平凡投資者出格偏心的一個指数基金。基于原有惯性的醫藥长牛思惟下，越跌越買成了几近不被猜疑的准确操作。据2021年中報显示，醫療ETF总份额為60.7亿份，到了2022年中報，已飙升至251.3亿份。短短1年時候，该指数基金份额飙升了314%。同期，该赛道明星基金司理辦理的份额也從62.3亿份飙日本增高貼,升至117亿股分。這足以證實愈来愈多散户抄底了醫藥。

但是，人多處所其實不平安。醫療ETF從本年7月初至今延续大跌27%，较客岁7月大跌53%。如斯跌法跌得讓人猜疑人生，這但是公認的远景赛道的指数基金啊！

随意举两個曩昔牛股，如今熊股的例子。通策醫療，俗称牙茅，股價從422跌到今朝的119.2，跌幅72%。长春高新，东北的扛把子，股價從520跌至今朝的156，跌幅70%。以上两個大龙頭在曩昔任何一次危機中，也没有如斯深跌過，但现在產生了。

有人說，你看醫藥醫療的估值已跌到使人發指的境界，将来大有可為。前半句话没错，中證醫療PE只有23.24倍，远远低于近来8年均匀估值程度的58.8倍，比至暗時刻的2018年還要低。不外，我感觉後半句，可能要打個一個问号。

在我眼里，将来醫藥股會大分解，一些细分范畴依然有廣漠的增加远景，但总體、體系性的醫藥牛市已云消雾散，由于底层逻辑已產生了重大扭轉。

01

下跌之谜

段永平若何對待投資？

買股票就是買公司，買公司就是買其将来现金流的折现，而现金流是自由现金流，而不是受限的现金，将来指的是公司的全部生命周期而言，而對付買賣模式、護城河、能力圈的會商，根基都是环抱是不是可以或许看大白企業的自由现金流，因為宜的買賣模式才能保障将来的现金流，有深廣的護城河才能保障自由不受限的现金，用我這個法子去投資，可能會落空无数次機遇，可是犯大错的機遇也會削减。

张坤也曾說過，從業務收入——净利润——自由现金流，每步均可能呈现不畅的环境。好比，從收入到净利润的轉化可能會遭到竞争加重的影响，显现增收不增利的环境；從净利润到自由现金流的轉化可能會遭到本錢開支過大但终极操纵率不足、運营本錢占用愈来愈多等身分的影响。

從以上所言的最底层投資逻辑動身来對待醫藥，收入到净利润受阻，净利润到自由现金流受阻，自由现金流大幅削减，狂杀估值即是必定。

醫藥大范围集采，利润遭到较大挤压。据统计，如今临床藥品有620多种，笼盖所采購金额的80%摆布。截止第7轮國采，已纳入295個品种，占光临床藥品总数的47.5%。前6批藥品集采中，均匀贬價53%，第7批均匀贬價48%。看似集采力度变和顺，實在并无，由于這批次很多藥品中在國采以前履历處所集采被挤過一次水份了。

而按照政策文件《“十四五”全民醫療保障计划》，藥品集中带量采購品种，到2025年达500個以上，高值醫用耗材集中带量采購品种达5類以上。

较多品种一旦集采，行業范围坍塌，市場款式重塑，事迹發展性的底层逻辑被摆荡，這亦是港A股很多立异藥企狂跌80%-90%的焦點逻辑。据國度醫療保障局副局长陈金甫在本年2月豐胸中藥,的先容，從3年的鼎新功效来看，國度组织集采節省用度2600亿元以上。而在集采以前，這2600亿是浩繁醫藥企業的营收、利润。欣慰的是，這對付泛博苍生患者是极其友善的政策，由于低落了其醫療包袱。

第二，利润到自由现金流有一些阻碍，由于下流多為B端客户，话语权很大。咱們举一個例子。2020-2021年和2022H1，金域醫學营收同比增速别離為56.45%、44.9%、52.4%，归母净利润同比增速别離為275.2%、47%、55%。但本年上半年應收账款70.99亿元，同比大幅晋升80%，占总資產的51.66%，迫近营收总范围。可见，金域醫學事迹表示至關亮眼，但股價延续下挫，现價较2021年頭累跌65%，PE-TTM去到了10倍如下。

反复一遍，企業的價值是其生命周期内所有自由现金流的折现。如今很多醫藥股的自由现金流折现出了问题。

02

细分機遇

在醫藥大赛道龙蛇混杂的大布景下，而具有必定消费属性的醫歐博百家樂,美化装品、中醫藥等细分范畴却相匹敌跌，一些龙頭近期還創下新高，诸犹如仁堂、珀莱雅。咱們接下来，先從政策角度深度分解一下中醫藥行業。

2016年2月，國務院印發《中醫藥成长计谋计划纲领（2016-2030年）》。從當時起頭一向到2018年末，据火石缔造统计，3年時候設計中醫藥成长的國度级文件高达11項之多，涵盖成长计谋、法令、人材培育、經典名方等内容。

2019年，國務院出台《促成中醫藥傳承與立异成长的定见》台灣鞋業,，拉開中醫藥進入傳承立异新期間的大幕。2020年新冠疫情暴發，中醫藥周全介入疫情防控就診，出生了“三藥三方”，做出了很是首要的進献。

昔時，中醫藥辦理局、藥监局等多部分接踵出台出台《中藥注册分類及申報資料请求》、《國度藥监局關于促成中藥傳承立异成长的施行定见》《中醫藥傳承立异工程重點中醫病院中醫經典病房扶植與辦理指南》等多份政策文件。

2021年，中醫藥行業迎来了從顶层設計到落地暴發的時代，被市場俗称為政策大元年。据華安證券统计，各項政策最少达12項，包括國務院、藥监局、中醫藥局、衛健委、醫保局等浩繁構造或部分。

醫保對付中醫藥也相對于友爱。好比，简化新增代價項目审核步伐，斥地绿色通道；中藥饮片严酷依照進價顺加不超25%贩賣；中醫醫療機構临時不纳入DRG分组付费；加大對中醫特點上風醫療辦事項目標歪斜力度。此外，集采力度也相對于暖和。2021年12月，湖北结合19省展開中成藥集采，拟當選代價均匀贬價42%。

2022年，中醫藥政策相继所致。单1月份，就出台了《基于“三連系”注册审评證据系统下的沟通交换技能引导原则（收罗定见稿）》、《中藥新藥毒理钻研用样品钻研技能引导原则（试行）》、《推動中醫藥高質量融入共建“一带一起”成长计划（2021—2025年）》等政策。

以上是國度层面的，另有處所出台促成中醫藥成长的政策就更多更密了。

咱們必定要理解甚麼叫促成中醫藥傳承立异成长？促成二字，简明简要的意思就是，将来政策要支撑，要歪斜，從各個維度（含顶层設計、框架轨制、人材培育、醫保支撑等）激刊行業的成长。

回到投資层面上来，A股中醫藥上市公司一共仅小几十家，远远低于西藥系统400来家的體量。典范代表有云南白藥、片仔癀、同仁堂。

片仔癀近日持续狂跌，较客岁高位下跌48%，特别是近来几個買賣日就大跌了17%。有人說，是由于本年下半年事迹不可了，三季度因為客岁基数高可能负增加。

不外，在我眼里，事迹其實不是重要抵牾。在2021年報中明白提到，尽力實现2022年营收、利润均到达两位数增加。這類谋划规划不只是客岁才這麼讲，曩昔数年也如许讲。

片仔癀年報内容截图

片仔癀的下跌重要逻辑很简略，就是杀估值泡沫。客岁6月股價最高的時辰，估值一度去到了150倍，今朝回落至57倍摆布，但依然位列近来10年估值中位数以上的程度。

片仔癀贩賣均在零售渠道，避開了浩繁醫藥公司没法防止的醫保集采，具有较强消费属性。2018年，在中成藥肝炎藥品減肥產品,都會零售渠道中，片仔癀市場份额占比高达35.8%。近来几年，市占率另有所提高。

除此用藥需求外，片仔癀另有保健摄生、送禮需求。援用媒體關于供职于福建省當局部分人士的话：

片仔癀用户至多的不是肝病的人，而是常常饮酒必要保健的人群。一些圈子風行送禮送片仔癀，已是公然的機密。社會上風行一种說法，就是片仔癀具备保肝護肝功效，饮酒前吃一些片仔癀可以增长酒量，乃至喝不醉，酒後吃一點片仔癀可以或许解酒毒護肝。出格是風行喝高度白酒以来，片仔癀的感化几近被神话，持久在酒桌上應酬的人，乃至每個月都要吃一粒片仔癀锭剂。

同仁堂的逻辑與片仔癀同样，将来均具有量價齐升的大逻辑。此外，雷同珀莱雅這种龙頭，并不具有“醫”的属性包皮炎藥膏,，完彻底全属于消费品，且處于另有较大增量蛋糕的赛道，将来還具有國產替换的逻辑，远景较好，股價也很抗跌。

03

尾声

一些散户有不少痛點，包含没耐烦、没规律、惧怕、投資太分離、追涨杀跌。此中比力凸起的是，惯性思惟，就是感觉曩昔優异的公司将来也會優异，曩昔涨得好的票也會也會涨得好，而不是基于下层逻辑動身来举行投資决议计划。

诸如曩昔的牛股，包含万科、恒瑞、长高、互联網巨擘等等，曾缔造過数倍、甚至上百倍的回報，但逻辑已產生较為较着的变革，但抄底的人源源不竭，却越套越深。

醫藥行業相干指数基金同样，站在大的維度去思虑，将来還會有曩昔几年年化15%-20%的投資回報率嗎？明显不會有，固然细分范畴依然會有機遇，诸如中醫藥、醫美亦或是醫療器械等等，但总體醫藥行業的大牛市機遇已一去不复返了。

期間剧变，昂首看天。

参考資料：《中醫藥政策全景觀》，華安證券